协同与危机:建构金融资本市场治理体系的十个要素

2019-04-13 11:01 炒股配资

  一、俯视:金融资本市场治理协同与危机历史演变和轨迹

  1、协同(Synergy)是指协同系统在外参量的驱动和子系统之间的相互作用下,以自组织的方式在宏观坐标尺度上形成空间、时间或功能有序结构的条件、特点、状态及其演化规律。在各个主体之间跨界协同,化解冲突和矛盾,在互动合作和博弈中寻求整体利益最大化。

  什么样的金融资本市场治理体系达到协同状态?在金融资本市场的体系建构方面,各国根据不同金融资本市场的特点、文化价值特质和具体历史发展阶段,根据利益相关者的不同组合效率,在国际惯例与本国国情相结合的基础上,探索出适合本国的对接模式或融合路径,体现出不同的协同性。

  在金融发展历史过程中,美国最终走向市场主导型金融制度,德国一贯坚持银行主导的金融发展道路,日本在两者之间摇摆。这样的制度结构的差异性,既是综合国力、比较竞争优势、资源禀赋的体现,也是历史、文化、战略、规模、民族特质等差异的体现。比较而言,美国自上世纪九十年代以来资本市场表现最佳,内在原因是其金融体系不断创新、实体经济快速增长、改革取得的成果。在制度设计上,相较于主银行制国家以信贷市场为主,美国经济发展更多利用资本市场、更多利用直接融资、市场主导型风险投资机制和多层次的资本市场体系,以及私募基金、风险投资等成为培育高新技术企业发展和壮大的孵化器,其在信息处理、风险管理、流动性方面的优势有利于满足中小企业、创新型企业的多层次融资需求。美国目前约有中小企业2500万家,其数量约占美国全部企业数量的98%,是美国经济中最具活力的核心部分。在政府层面,小企业管理局(SBA)为小企业在金融市场上公开招募资金提供担保。从这个意义上说,美国的金融体系协同性高于其他经济体。

  一个国家金融高速发展的同时需要相应的金融监管体系与之协同匹配,一旦失衡,必然会产生金融危机。2008年美国金融危机的发生就是典型案例。表象看金融危机是由住房按揭贷款衍生品中的问题引起的,危机中表现出了社会信用恶化、市场混乱、信息不对称、道德风险等,而深层次原因则是美国金融发展与金融监管、经济基本面之间的治理出现了三个巨大不协同。一是美国经济增长和国内消费之间的不协同,过去60年美国经济基本面出现的巨大透支使消费超出了本国生产力的承受能力;二是美国在实体经济虚拟化、虚拟经济泡沫化的过程中,金融监管缺位,导致金融秩序与金融发展、金融创新出现的不协同;三是美国与世界经济、政治和战略的不协同,任性的美国把巨额的历史欠账通过美元的储备货币地位和资本市场的价值传导机制分摊到全世界。

  2008年金融危机背后的三大治理不协同仍然没有得到根本解决,危机波及世界,强者生存,弱者淘汰。各国在调控宏观经济和减防金融危机方面使出了浑身解数,试图想尽一切办法以拯救金融系统,世界股票市场上涨的动力主要来自于印刷机带来的量化宽松政策。

  美国经济复苏的持久性让人怀疑。支撑美元霸权地位的根基出现了更大的裂痕,美联储的信誉在不断丧失,这动摇了世界对美国经济和美元的信心,这一信心曾经是18世纪以来刺激欧洲和世界资金源源不断流入美国,支撑其经济快速增长、大国崛起的基础。1776年至2008年,美国联邦债务从零一直上升到9万亿美元,目前联邦债务已经达到18万亿美元,几乎翻了一番,而美国债务上限已被废弃。奥巴马在位的7年里所增长的债务跟之前242年里所有前总统加起来的债务差不多。在世界经济论坛(World Economic Forum)最近发布的《全球竞争力报告》中指出,政府债务是衡量一国金融安全和经济风险的重要指标。依照“债务与GDP比”来衡量一国债务负担,前十大政府债务国中,日本居首为243.2%,美国第十为104.5%。这一系列不协同也许是一个灾难的开始,更大的金融危机在远方虎视眈眈看着地球。

  二、平视:对金融市场认识的价值观差异与金融资本市场的变迁

  2、首要目标/共同价值(Superordinate Goals/Shared Values)指治理的基本目标、基本思想、文化愿景、价值信念、道德观念、风俗习惯、意识形态等内容,是金融资本市场发展治理赖以构筑的基础。

  在英国和西欧早期工业化过程中,金融革命成为工业革命的基本前提。英国之所以能率先进行工业革命并成为现代化的先行国家,其原因之一就是较早认识了金融的重要性,实现了金融变革,从而使工业化获得了必要的资金支持。美国之所以在科技创新和创业投资领域后来居上,正是由于相比较欧洲大陆老牌的资本主义国家沉稳守旧,富于冒险的商业文化对金融资本市场的发展起到了推动作用。

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