股票研报|应流股份:布局核电等军民融合项目

 要点:

【利益动机】定增8.64亿元,大股东,高管、核心员工包揽了大部分份额,动力强。另外,定增价格为25.62元/股,现价大幅跌破增发价,有安全边际。再加上控股股东拟发行可交换债,有拉升股价动力。随着定增机构参与和管理层利益捆绑对市场信心的提振,最近一年公司的股东人数持续下降,从4.4万多人下降到最近的3.3万多人,筹码大幅集中。                            

【股东背景】公司在技术研发、产品制造、质量保证等方面处于国内领先地位,达到国际先进水平,是全球第三大铸钢件零部件供应商。目前公司产品2/3用于出口,其专用设备零部件应用在航空航天、核电、油气、资源及国防军工等高端装备领域,铸件技术方面的水平更是国际领先。创始人兼实控人杜应流是个“技术控”,专业造诣非常深。

 

【运作路径】从经营分析来看,油气开采及工程矿山的零部件是公司的两大主营,也是业绩的基石。由于公司的基础产业油气开采和工矿设备都是传统产业,业绩都很稳定,油气和资源价格上涨带来的订单增长仍未有质的变化。目前公司正在大力拓展的核能和航空航天材料虽然发展迅速,但是比例还是不高,是未来业绩增长的希望。

【运作路径】公司是国内较早介入核电装备领域的民营企业之一。多种核电站核岛和核动力关键部件替代进口,目前在核电领域的产品主要有三类,分别是核一、二、三级泵壳(市场占有率在50%以上)和阀门、中子吸收材料和金属保温层。2016年3月,与中国核动力研究设计院联合研制的第三代核电核岛主设备金属保温层通过技术鉴定,后续可以投入批量化生产,公司的金属保温层属于创新技术,有望实现进口替代。

【运作路径】2014年12月,公司牵手中国工程物理研究院核物理和化学研究所和自然人陈健成立公司,从事中子吸收材料产业化及相关材料和产品的滚动开发。目前全球核电乏燃料池所需中子吸收材料为美国Holtech等极少数公司垄断,进口替代空间巨大。测算未来10年国产中子吸收材料可替代50%-80%的进口,市场规模将达到48亿,产品的净利润率高达40% 。中子吸收板生产线已于2016年4月建成,是国内中子吸收板首条生产线,相关市场潜力非常广阔,销售收入有望爆发。2017年一季度,公司的中子吸收材料实现交货。

 

股票研报|应流股份:布局核电等军民融合项目插图

 

【运作路径】2015年7月,公司全资子公司应流铸造出资1亿元设立应流航源动力公司。中国航空工业集团公司北京航空材料研究院与应流航源签订技术合作协议,提供了高温合金等轴晶涡轮叶片、燃气轮机叶片、导向器等结构件制造及高温合金返回料再利用专有技术,并协助公司建立大尺寸高难度等轴晶涡轮叶片生产线。通过这个协议,公司快速进入“两机”叶片领域,在叶片材料方面取得了突破。2017年年报中提到,在"两机"领域,航空发动机定向和单晶叶片列入国家军民融合重点项目,研发的某型号航空发动机叶片通过性能测试,目前已经有部分产品交付使用。

 

【运作路径】2016年6月公司增发完成实施,其中一项就是要做航空发动机及燃气轮机零部件的生产、检测和试验关键设备,具体产品为燃气轮机叶片、航空发动机叶片、导向器和机匣。项目总投资额1.9亿元,建设周期为2年,根据项目经济效益预测,该项目完成后,年销售收入达5.5亿元,能够带来1亿利润。

【运作路径】作为拥有核心铸造技术的企业,公司做“两机”叶片条件得天独厚,经过了多年的公关,公司已经在高温合金材料方面取得了重大的突破,已经成功打破国外巨头对该行业的垄断,开始进入国际生产巨头(GE、RR等)的供应链,并且成功给我国的航空发动机提供高温合金产品,目前这个项目占公司的主营还不高,但是从今年开始,随着相关产品进入量产,高温合金产品方面的营收有望爆发式发展。

【投资建议】公司股价安全边际好,大股东运作动力强,近期盘面···建议···(完整建议请查看研究报告原文)。

 

【风险提示】募投项目实际进度、效益不及预期。

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