股票研报|广汇汽车:受益汽车关税下降

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要点:

  【利益动机】七家机构80亿参与增发,8.05元/股的成本,2018年12月即将解禁,具备运作动力。另外,2018年2月份,大股东拟增持2000万-2亿,市值管理运作已经开始。而从大股东发行可交换债的换股价格看,估计11元以上是其运作的目标。在机构大手笔参与增发+控股股东二级市场增持影响下,近1年来公司股东人数从6.14万户急降到3.25万户,人均持股也从29932股直线上升至73476股,筹码持续集中。        

【运作路径】广汇汽车主要突出点是豪华车销售总量全国第一,占五个豪华车(ABB+沃尔沃、捷豹)的84%,除奔驰外全是第一。公司建立了覆盖28个省、自治区及直辖市的全国性汽车经销网络,运营近800个营业网点,包括690余家4S店,其中超豪华、豪华品牌店面超过160家,中高端品牌500余家,经销50多个乘用车品牌。从销售网点(4s店)数量看,占到奥迪的8%(第一),宝马的14.4%(第一),奔驰的3.8%(第三)。2017年宝马新产品周期,2018年奥迪新产品周期陆续到来,广汇有望获得更高的汽车毛利以及销量增速。

【运作路径】2015 年9 月,广汇汽车与天津空港经济区管委会、易车、开利星空共同设立了国内最大平行进口汽车电商总部。目前我国整车进口征收的关税税率为25%,在4月25日国新办发布会上,工信部透露正在积极配合有关部门研究制定相当幅度降低汽车进口关税,确定后尽快发布。由于汽车关税下降已经是板上钉钉,销量有望激增,经销商受益最大。

 

【运作路径】目前,广汇汽车在汽车经销商行业处于龙头地位,虽然遥遥领先第二名,但市场份额占有率也仅为3.4%,提升的空间仍然比较大。依靠资本、车源和4S店三方优势资源,行业护城河宽阔,有望通过兼并整合,由原来的国内最大汽车经销商升级为国内最大汽车后市场服务商。

 

【运作路径】2017年12月14日,公司完成近80亿的增发。公司此次募集的80亿全部投入汽车融租赁和偿还有息负债项目,决心很大,定增资金的投入将减少融资租赁业务的资金成本。目前租赁业务占公司营业利润的9%左右,毛利率约72.65%,远高于整车销售,未来利润弹性空间很大。目前国内汽车融资渗透率才38%,而发达国家高达70-80%,提升空间还很大,预计未来将有上万亿的市场规模。

 

【运作路径】目前汽车金融还是一片蓝海,BATJ凭借大型互联网公司优势,强势切入汽车金融。 广汇汽车跟阿里一起参与二手车业务,2017年经销商百强榜中居行业第二。在二手车业务,从前端车源到后端服务变现,广汇汽车都有明显优势。一旦税收政策出台,公司有望成为国内最大的二手车经销商。公司目前二手车销量超过20万辆,仅收取2000元左右的代理费用,若打通产业链,按照10%的毛利率测算,预计将给公司带来超过10亿元的毛利增量。

【投资建议】行业龙头但还未到天花板,存量结构转型···建议···(完整建议请查看研究报告原文)。

 

【风险提示】销量不达预期,汽车服务市场开拓不达预期。

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