二线品种快速增长,毛利率显著提升

 投资要点
  事项:
  公司近日公告半年报,报告期内公司实现营业收入16.78亿元,较上年同期增长10.79%;实现归属于上市公司股东的净利润2.09亿元,较上年同期增长21.66%;基本每股收益0.21元。业绩基本符合预期。
  平安观点:
  三大系列增速稳定,二线品种快速增长。公司三大系列品种麻醉类、精神类、神经类收入分别为4.48亿、3.23亿、0.42亿,同比增长7.59%、10.50%、12.43%,基本符合预期。其中重点二线品种右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑进入各省招标进入放量阶段,预计单品种增速在50%-80%之间;下半年随着新版医保目录的执行,新进医保右美、齐拉西酮将迎来快速增长。预计全年增速将好于中报水平。
  毛利率显著提升,两票制影响销售费用。二季度单季收入增长11.11%,归母净利润同比增长21.82%,比一季度略有提升。上半年毛利率同比提升8.17pp至50.05%,净利润率提升2.63pp至11.86%。毛利率大幅提升预计主要因高毛利产品占比提升、工艺改进带来的效率提升以及费用结算政策调整。销售费用率提升4.99pp至27.37%,主要因营销费用结算的调整。管理费用率提升1.90pp至722%,主要因研发费用增加所致。
  研发投入增加,一致性评价进展顺利。研发投入5971万元,同比增长82.18%。一类新药DP-VPA及片临床进展顺利,一类新药NWQ-O01、NWL-161和NWC-1006三个项目开展了系统的临床前研究。2017年上半年申报生产3项,生产在审2项(盐酸氟曲马唑原料及软膏),一致性评价品种利培酮片、阿立哌唑等均取得了阶段性进展。
  专注中枢神经用药稀缺标的,维持“推荐”评级。公司作为国内唯一专注于中枢神经系统用药的上市公司,所在行业具有高壁垒、潜力空间大的特征,理应给予估值溢价。考虑公司众多二线产品新进医保目录和各省份招标进入快速放量期,预计公司2017-2019年EPS分别为0.38、0.48、0.62元,对应市盈率估值36.6、29.0、22.5倍,维持“推荐”评级。
  风险提示。新品放量速度不达预期;主要产品降价风险。

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