个股研究报告:昆仑万维 业绩基本符合预期,游戏内生与闲徕互娱双驱动

昆仑万维(300418)

事件: 公司公布 2017 年半年度报告,营业收入 17.37 亿元,同比增长 41.73%,实现归属利润 3.84 亿元,较上年同期增长 57.52%,扣非后归属净利 3.43 亿元,同比增长 65.20%。 17 年 Q3 预计归属净利 1.86 至 3.26 亿,同比增幅在-25.4%至 30.85%之间; 17 年前三季度预计归属净利 5.7 亿至 7.1 亿,同比增幅在 15.65%至 44.05%之间。投资要点:

游戏业务毛利提升,业绩基本符合预期。 公司游戏业务收入14.97 亿元,同比增长 42.71%,毛利率 78.26%,同比增长61.56%;其中来自手机游戏的收入为 14.52 亿元,占整体游戏业务收入的 97.01%,同比增长 50.02%,受益于闲徕互娱的并表和代理游戏分成的减少,手游业务毛利率显着提高,增至78.38%,同比增长 66.98%,三季度同比增速与 H1 相比有所降低主要系 16 年 Q3 投资收益较高,基数较大。

落实移动化、研运一体化、代理精品化的战略,游戏业务持续内生成长。 自研代表作《神魔圣域》在活跃用户、生命周期和全球流水表现上均有所突破;代理发行 Supercell 三款全球现象级游戏《海岛奇兵》、《部落冲突》和《部落冲突:皇室战争》,以及蜗牛游戏《太极熊猫 2》、祖龙娱乐《六龙争霸 3D》、天马时空《全民奇迹》等,流水表现稳健;《希望:新世界》上线第一天便获台湾地区 App Store 和 Google Play 下载榜第一名。

闲徕互娱大幅增厚利润,优化公司产品结构,提升整体毛利率。2 月份闲徕互娱完成并表,闲徕拥有 30 款游戏 APP,其中麻将类 26 款、牌类 4 款,从湖南、四川延伸至全国大部分地区,APP 总 DAU 峰值 390 万;闲徕互娱与昆仑游戏原有的中重度游戏产品形成互补,优化了公司原有的游戏产品结构,将公司手游毛利率从去年同期的 46.94%大幅提升至 78.38%,加强了公司持续盈利的能力。

五大产品矩阵带动, 向大数据驱动的商业化方向转型。 公司五大产品矩阵,昆仑游戏、闲徕互娱、 1Mobile、 Opera、 Grindr,均为公司沉淀了庞大的数据库,为公司向数据驱动的平台化发展奠定了坚实基础。基于集团大数据,进行用户系统、广告系统、用户推荐系统等的大数据分析,将更有助于公司进行产品优化、精细化运营和平台流量变现。

维持“买入”评级。 我们预计公司 2017/18/19 年的 EPS 为0.78/1.00/1.23 元,对应当前股价 PE 为 27/21/17 倍, 维持“买入”评级。

风险提示: 1)手游业务发展低于预期; 2)棋牌游戏面临政策风险。

(原标题:业绩基本符合预期,游戏内生与闲徕互娱双驱动)

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