个股研究报告:海兴电力 从表计到配用电服务扩张的海外巨头

海兴电力(603556)

电表出海龙头业绩稳健:公司是我国最大的自主品牌电能表产品出口企业,出口业务已遍布五大洲80 多个国家和地区,形成了领先的一体化系统解决方案和系统运营能力。公司从2012 年至2016 年,营收复合增速为13.5%,归母净利润同期复合增速约在20%,且无外延并购活动,展现出公司稳健发展的能力。

海外发展大有可为:公司在2007 年便开始在全球市场布局,海外业务采取直销为主、经销商为辅的模式,2014 年起海外收入超总营业额的50%,目前公司的海外业务毛利率明显高于国内,推动公司成为电表及配套设备领域毛利率最高的企业。南美市场,公司在巴西合资设立了子公司巴西ELETRA,已占据当地60%的市场份额,巴西提出了2021 年将共计部署具有高级计量体系(AMI)的智能电表6300 万只,此外厄瓜多尔、哥伦比亚、秘鲁等国也已开启智能电网建设,南美市场将贡献未来几年主要业绩;非洲市场,肯尼亚是公司在非最主要的市场,市占率已超20%。目前肯尼亚为代表的非洲国家大部分地区电力供应匮乏,电表市场空间巨大,且有望同时开展智能配网系统的建设,2016 年公司为肯尼亚实施的整体系统解决方案项目,毛利率达到了77.9%;亚洲市场,公司在巴基斯坦设立合资子公司,主营表计产品及散件,在印尼设立全资子公司,已占据20%以上市场份额。

配用电整体方案新增亮点:我国配网投资加速已众所周知,这也带动了相关配用电产品及配用电整体解决方案业务的需求。公司已经开发了多种产品,能为客户提供方案设计、系统集成、数据处理、系统运营等完整的服务,构建了配用电数据服务生态系统,在未来我国配网侧用电需求数据服务,定制化需求的背景下,公司的整体解决方案能力将得到体现。而目前,在海外多个国家地区如塞内加尔、孟加拉等国已成功试点应用全国售电云支付平台、全国电力支付平台运营服务等项目。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.60 元、1.98 元、2.47元,对应PE 分别为26 倍、21 倍和17 倍。给予公司2017 年30 倍估值,对应目标价48.9 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:海外业务发展或不达预期、配网投资建设或不达预期、汇率风险。

(原标题:从表计到配用电服务扩张的海外巨头)

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