个股研究报告:华策影视 中报业绩微增,预计Q4集中释放

2022-05-15 02:06:28 0 291 百度已收录

华策影视(300133)

日前,公司发布2017年半年报:1)2017年上半年,公司实现营收17.5 亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润2.7 亿元,同比增长1.2%;实现扣非归母净利润2.3 亿元,同比减少8.3%。2)投资收益4303 万,主要由转让合润传媒以及万达影视股权带来;资产减值损失冲回0.9 亿,主要由应收账款计提政策变更带来。同时,截止7 月27 日,公司子公司华策影业(天津)作为联合发行方的电影《悟空传》票房6.8 亿元,成为春节档之后票房最高的国产片;作为联合出品方的电影《绣春刀2》取得了良好的市场口碑,成为为数不多票房超2亿元的武侠电影。

点评:中报业绩处偏业绩预告下限(归母净利润区间2.71 亿-2.99 亿,同比增长0-10%),基本符合预期,全年业绩仍然有望超6.5 亿。1)从经验看,根据行业以及公司过往业绩的季节性波动,预计Q4 会是电视剧利润集中释放时间。从作品看,下半年确认收入作品数量(至少11 部)远超上半年(主要5 部),并且其中数部作品单集售价在千万以上,而上半年只有1 部作品取得发行许可证,确认收入的作品多数都已经在去年确认了大头。2)产品结构上,电视剧仍是绝对主力,毛利占比85%,电影、综艺短期贡献十分有限,另外游戏业务(主要是投资和授权)作为新业务开始产生贡献。3)成本费用端值得重视,公司上半年电视剧业务毛利率为25.8%,较上年同期有下滑,主要是受部分低毛利作品拖累,下半年有望回升,此外由于人员扩充以及支付波士顿咨询费等因素,三费率有所上升。

龙头地位坚不可摧,头部剧市占率高达30%。目前,全网剧市场马太效应明显,10%的头部内容带来了90%的视频点播流量,而公司作为第一龙头在头部剧市场继续辉煌。2017 年上半年,卫视收视前10 名电视剧中公司作品有3 部,前20 名中公司作品有10 部;网络点击排名前10 名中公司占3 部,前20 名中公司占4 部,点击量破百亿的剧一共 7 部,公司剧占 3 部,其中《三生三世十里桃花》总点击量超过420 亿,网播量排名第一,《孤芳不自赏》与《夏至未至》总点击量分别超过190 亿、100 亿,公司持续产出“剧王”“爆款”的实力毋庸置疑。下半年有望确认收入的电视剧有《创业时代》、《甜蜜暴击》、《时间都知道》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《独孤皇后》、《悲伤逆流成河》、《老男孩》、《初遇在光年之外》、《柒个我》、《最亲爱的你》、《致我们单纯的小美好》等十几部大作,业绩有望快速增厚。

乐视应收账款影响有限。2017 年上半年应收账款余额约为3.68 亿元,其中因未播出剧目形成的应收账款金额为1.32 亿元,预计可以溢价转售第三方;因已播出剧目形成的应收账款金额为2.36 亿元,公司拟以联合投资作品中应付乐视方的项目收益分成充抵。预计最终对公司金额影响不超8000 万元。

股权激励计划意义重大,大幅提振员工积极性以及市场信心。公司5 月公告股权激励计划,以2017 年8 月1 日为授予日,授予1144.5 万份期权(行权价格10.04 元)、授予限制性股票2375.5 万股(授予价格5.01 元)。股权激励覆盖了公司1/3 左右的员工,高管层面包括了董事金骞以及去年新上任的董秘高远、财务总监王玲莉等人,有效提升员工积极性,更重要的是激励计划绩效考核目标之一是,2017-2019 年净利润(激励成本摊销前的归属于上市公司股东的净利润)不低于6.5 亿元、7.8 亿元、10 亿元,或2017-2019 年营业收入不低于52 亿元、65 亿元、75 亿元。利润层面看,若要实现目标2017-2019 年利润增速分别为36%、20%、28%;营收层面看,若要实现目标2017-2019 年营收增速分别为17%、25%、14%,彰显公司业绩仍处在稳健增长的通道中。事实上,2015-2016年公司净利润增速出现下滑,分为为21.9%和0.6%,而本次激励计划恰使市场对公司成长性重燃希望。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.37 元、0.44 元、0.57元,我们认为公司是头部剧市占率30%的龙头,符合当前情绪偏好,加上股权激励设定的业绩目标提供业绩增速指引,全年业绩有支撑基础,维持“买入”评级。

风险提示:影视剧适销性风险、政策监管风险、新业务拓展成效或不及预期。

(原标题:中报业绩微增,预计Q4集中释放)

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