个股研究报告：招商银行 中报业绩环比改善，不良率持续下降

招商银行(600036)

17 年上半年实现归母净利润 392.59 亿元，同比增长 11.43%17 年上半年，公司实现营业收入 126.66 亿元，同比增长-0.22%（VS：Q1： -2.02%）；实现归属于母公司股东净利润 392.59 亿元，同比增长 11.43%（VS： Q1： 8.87%），公司上半年业绩增速超预期。预计推动业绩增长的主要驱动因素为生息资产规模扩张、息差改善和拨备计提压力缓释。 中收同比增速下降在一定程度上拖累业绩。

受监管趋严影响，中收同比下降

公司 17 年上半年实现非利息净收入 417.70 亿元，同比增长-8.08%（VS： Q1： -7.45%） ，二季度非息净收入环比增长-11.52%。 预计由于监管趋严，收费政策调整，理财等业务规模增速放缓，中收增速下降。此外，受“营改增”因素影响 2016 年一季度收入尚未价税分离基数较高，由于收入是累计数，所以今年第二季度仍受到一定影响。

贷款总额同比增长 8.53%，不良率环比持续下降

公司 17 年上半年资产总额较年初增长 4.38%，其中贷款和垫款总额较年初增长 8.53%（VS： Q1： 5.30%） ，二季度新增贷款 1054.12 亿元，环比少增 674.33 亿元。 贷款增速上升原因主要原因有两点： 1、 预计与宏观经济趋稳，对公贷款增速回升有关； 2、 今年监管趋严、市场利率上行，融资需求向表内贷款回流。公司 17 年上半年负债总额较年初增长 4.37%，其中存款总额较年初增长 8.95% （VS： Q1： 3.35%） ，二季度新增存款 2127.10亿元，环比多增 852.15 亿元，增长好于同业。公司17 年上半年不良率1.71%，环比下降 5bps，比16 年末下降16bps，不良改善持续，拨备计提压力进一步缓释。

投资建议与风险提示

预计公司 17/18 年净利润增速分别为 12.0%和 13.0%， EPS 分别为2.76/3.12 元/股，当前 A 股股价（25.71 元 CNY） 对应的 17/18 年 PE 分别为 9.32X/8.24X，PB 分别为 1.44X/1.28X，给予买入评级； H 股股价（24.85元 HKD，折合 21.45 元 CNY）对应的 17/18 年 PE 分别为 7.90X/7.00X，PB 分别为 1.20X/1.07X，给予“买入”评级。

风险提示：业绩增速放缓；资产质量大幅恶化。

（原标题：中报业绩环比改善，不良率持续下降）

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