个股研究报告:盐津铺子 原材料上涨拖累毛利,继续加大市场投入力度

2022-05-15 02:41:47 0 440 百度已收录

盐津铺子(002847)

业绩简评

公司 2017H1 取得收入 3.67 亿元,同比+11.52%,取得归母净利 4,162 万元,同比-11.16%。上半年公司非经常性损益中包含近 1,557 万元的政府补助,导致扣非后净利同比-22.55%。 公司业绩下滑主要来源于两个方面的原因,一是毛利的下滑,二是销售费用的上升。 毛利的下滑我们预计主要是包材和白糖价格的同比高位,而销售费用的上升公司解释是上市以后,按照新规划的营销战略布局,加大了市场拓展和市场投放的力度,导致费用的增加。公司预计前三季度公司归母净利同比-16.18%至-3.28%。

经营分析

收入增速来源于新品推动,豆制品依然为营收主要来源,肉制品、糕点增速最快: 公司上半年豆制品录得收入 1.8 亿元,占总收入比近 50%,同比+6.8%,我们认为豆制品收入的增速主要来源于鱼豆腐新品“ 31°鲜”。肉制品录得收入 5,570 万,占总收入比 15.2%,同比+31.36%,主要得益于公司今年新品投入速度加快,肉制品增加小香肠、牛肉干、牛板筋等品类,贡献了收入的增速,同时烘焙类增加面包、薯片、饼干(东南亚的威化饼干)等品类,糕点收入占比由去年同期的 0.52%提升至 5.56%。而蜜饯、炒货收入出现了同比下滑,我们认为主要原因在于产品品类本身的老化,以及盐津铺子优势渠道商超受线上渠道冲击所致。

包材以及部分农副产品价格上涨,影响毛利: 公司上半年录得毛利率47.85%,同比-2.28ppt, 我们认为主要是包材以及白糖价格的上涨,而公司加大市场开拓力度,拓展新市场过程中,并未主动调整产品价格所致。公司主要产品豆制品毛利率同比-0.06ppt 至 53.72%,蜜饯毛利率同比-7.36ppt至 33.61%,而肉制品毛利率同比略+0.21ppt 至 45.58%。

加大华中以外市场开拓力度,销售费用率同比上升明显: 公司今年开始按照新规划的营销战略布局,加大了市场拓展和市场投入力度,导致了销售费用率的上升,今年上半年销售费用率录得 28.4%, Q2 单季销售费用率达29.4%。我们可以看到公司今年在华中(收入占比近 60%)以外区域拓展显着,全国化步伐明显加快,华南地区收入同比+26.04%,占比+2.7ppt 至23.3%,而华东地区收入同比+28.15%,占比+0.7ppt 至 5.5%。今年公司将继续深耕华南市场、夯实华中市场,拓展华西、华北,加大直营系统开发力度。

投资建议

今年公司在越南和广西凭祥两地投资建设农产品加工工业园,通过越南及凭祥的区位优势辐射马来西亚、泰国、缅甸等东南亚国家。其中广西凭祥拟建设坚果、热带水果、 海洋产品等项目,利用东南亚水果以及坚果进口的优势,未来有望拓展冻果干以及坚果品类,提高高毛利产品的占比。

公司募投项目生产基地建设期两年,预计将在 2019 年投产,而电商和渠道建设也需要一年的时间,业绩预计将从 2018 年起逐渐释放。我们预计2017-2019 年收入分别为 7.50 亿元/7.94 亿元/9.32 亿元,净利润分别为8,383 万元/9,262 万元/1.11 亿元,对应 EPS 分别为 0.676 元/0.747 元/0.894 元,公司目前股价对应 17/18 年 PE 分别为 45X/41X, 维持“增持”评级。

风险提示

商超渠道下滑/新品推广不及预期

(原标题:原材料上涨拖累毛利,继续加大市场投入力度)

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