个股研究报告:首旅酒店 复盘华住,看首旅如家的成长空间

首旅酒店(600258)

华住和首旅两大酒店集团规模相当,市值却相差一倍。近三年华住业绩年均增长超 40%,股价已上涨两倍多,如家业绩也有触底反弹,但股价表现远不及华住。我们通过本篇研究,复盘华住过往两年的成长,并从品牌布局、经营模式、门店分布、扩张速度、会员体系、公司治理、业绩与估值等七个方面,比较华住与首旅的异同。我们认为,首旅有望复制华住的成长趋势,在业绩和估值上具有双重提升空间,继续强烈推荐!

华住股价持续走高,形成戴维斯双击。 华住 2015 年至今股价大涨两倍多,在中概股中排名居前。华住股价上涨可以用戴维斯双击来解释: 1)营业利润连续两年增长超 50%,是驱动华住股价上涨的主因; 2)高成长+龙头地位+稀缺性,提升华住估值。

市值差距大于经营差距,首旅、锦江潜力待挖掘。 2015 年初,华住与如家市值相当,此后华住开启“逆袭之路”,通过对经济型品牌持续升级改造、大力发展中端品牌、加速扩张加盟店、优化会员体系等方式扭转落后局面。如家则在 2015 年初开始筹划私有化退市,经营战略趋于稳健,加之酒店业寒冬,直营店占比高导致盈利下滑。目前华住市值是首旅、锦江的两倍,但从经营上看,国内三大酒店龙头的实际差距并不大, 随着国内酒店业的全面复苏,首旅和锦江的业绩潜力有待释放。

华住 VS 首旅,解析两大酒店集团经营差异: 华住在中档酒店品牌、加盟占比、一线城市门店数量、会员转化率、 RevPAR 增幅上领先于首旅,但首旅在经济型直营店、高端星级品牌、会员总量、股东实力、业绩潜力、 当前估值上更具优势,而两家新店扩张速度趋同,因此首旅有望复制华住的成长趋势,未来两家的业绩差距也将随之缩小。

投资建议: 我们预计首旅酒店 2017-2019 年 EPS 为 0.80/1.13/1.48 元,对应PE 为 31x/22x/17x,参照美股华住,首旅的业绩和估值具有双重提升空间,给予 18 年 30 倍目标估值,目标价 34 元, 维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示: 国内经济增长低于预期、并购后如家经营低于预期。

(原标题:复盘华住,看首旅如家的成长空间)

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